美股最强50——暴跌74%，“昔日CPU之王”是不是出现黄金坑？

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在过去一周，美国股市维持高位震荡态势。这一走势主要(zhǔyào)是由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固行情阶段(jiēduàn)。整固过程中，美债拍卖出现(chūxiàn)投标倍数不及(bùjí)预期的情况，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有(yǒu)买盘介入，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势。

市场分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及(bùjí)预期，使得市场对美债的信心(xìnxīn)受到一定(yídìng)影响，进而引发(yǐnfā)资金从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普的(de)关税政策以及美联储主席鲍威尔的态度将成为影响美股(měigǔ)走势(zǒushì)(zǒushì)的关键因素。特朗普的关税政策对美国(měiguó)企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直是市场关注的焦点(jiāodiǎn)。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这(zhè)一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将(jiāng)为大家带来(dàilái)美股最强五十股之一——英特尔（INTC）。

在很长一段时间(yīduànshíjiān)里，英特尔(yīngtèěr)（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业的绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以(nányǐ)撼动的“CPU-操作系统”共生关系(guānxì)。这种从芯片设计到(dào)制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在智能手机市场的竞争中，英特尔(yīngtèěr)与微软一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它又(yòu)正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也(yě)在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆(jīngyuán)代工能力上处于全球领先地位。

作为(zuòwéi)曾是市场上最受推崇的企业之一，英特尔在2009年的市值高达900亿美元(yìměiyuán)，而彼时的英伟达(wěidá)只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越(chāoyuè)，昔日霸主似乎正在(zhèngzài)迷失方向。

尽管在如今技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被冲刷(chōngshuā)殆尽。过去(guòqù)五年里，其市值缩水了74%，但这种(zhèzhǒng)跌幅也为投资者带来了一个独特的机会。因为(yīnwèi)自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅重押代工业务，重构制造路线图，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器(chǔlǐqì)，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶(jiàshǐ)、边缘计算的多元化(duōyuánhuà)半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现(shíxiàn)估值翻盘吗？

英特尔是全球最大(zuìdà)的半导体(bàndǎotǐ)制造商之一，成立于1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以(yǐ)生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器(wēichǔlǐqì)的主要供应商，其产品广泛应用(guǎngfànyìngyòng)于个人电脑、服务器、物联网设备及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正(zhèng)从传统芯片制造商转型为一家以(yǐ)“芯片+系统+软件(ruǎnjiàn)”为核心的科技(kējì)公司，积极布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放(kāifàng)代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应(xiàoyìng)：战略方向终于清晰

在经历多年“换帅无果”、战略摇摆不定(yáobǎibùdìng)的局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立(chénlì)武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体(bàndǎotǐ)和科技投资领域的知名人物，以在半导体行业(hángyè)的远见卓识、成功的企业转型(zhuǎnxíng)经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司(gōngsī)的(de)幕后推手，尤其(yóuqí)擅长在“多元混乱的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点、激活资源配置效率(xiàolǜ)。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性(xìtǒngxìng)重构：

业务线(xiàn)整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计、封装和(hé)晶圆制造主线；

明确“设计-制造解耦”思路：强调(qiángdiào)IDM 2.0模式(móshì)不等于“全靠自己做”，而是通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构性价比与资产(zīchǎn)回报；

强化财务纪律：将资本支出从(cóng)“战略理想型”转为“回报约束型”，要求(yāoqiú)各业务线自证盈利逻辑；

突出设计核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决(jiějué)长久以来英特尔在组织架构上(shàng)“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的(de)操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义(xiànshízhǔyì)色彩的发展模型：不是与台积电拼良率(pīnliánglǜ)，不是追着英伟达炒(chǎo)GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进产能(chǎnnéng)开始兑现

英特尔(yīngtèěr)在过去十年间最大的战略包袱，是其(qí)“走不出去”的制造体系(tǐxì)。尽管坚持自研制程的IDM模式在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被(bèi)反噬：不仅错失了7nm节点(jiédiǎn)、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车(chāochē)。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔(yīngtèěr)提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营体系走向更加现实的开放协同模式(móshì)。不同于此前“什么都自己(zìjǐ)做”，新的IDM 2.0拥有三个核心特征：

自研 + 外包并行：不再排斥使用(shǐyòng)台积电(diàn)等代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的(de)部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家(zìjiā)工厂(gōngchǎng)的空闲产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造美国版“台积(táijī)电”；

流程与组织重构：制造(zhìzào)不再主导设计，打破原有“Fab主导型(zhǔdǎoxíng)”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径。

最初外界对此颇多质疑，认为这更像是“战术(zhànshù)层面的公关概念(gàiniàn)”。但2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现实质进展，标志着(zhe)IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺即将(jiāng)量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是(shì)与台积(táijī)电N3P、三星GAA节点(jiédiǎn)相抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州(éhàiézhōu)、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超(chāo)百亿美元补助，并将于2025-2026年(nián)逐步投产；

IFS接单能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部(měiguóguófángbù)等(děng)关键客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步(zhúbù)迈向开放平台生态。

这标志着，英特尔已不再是“闭门(bìmén)自嗨”的IDM厂，而是走上了一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户”的现实主义(xiànshízhǔyì)路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要(yào)完全取代(qǔdài)台积电，也不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国本土芯片战略的一环，以安全、灵活(línghuó)、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是真(zhēn)在出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮(làngcháo)中，几乎(jīhū)所有半导体公司都在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄(qiāoqiāo)开始实现出货变现。

过去几年，英特尔(yīngtèěr)在AI芯片(xīnpiàn)领域常被视作“边缘玩家(wánjiā)”，一方面因为其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏(quēfá)生态控制力。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型(xíng)演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入(jìnrù)云端市场

英特尔通过2019年(nián)收购Habana Labs所打造(dǎzào)的Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡，如今已成为其挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已(yǐ)被Meta大规模部署。在(zài)公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了(le)接近H100的性能，而其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年下半年发布，首次全面切入AI训练+推理双场景，性能提升达(dá)数倍，目标客户涵盖云服务商、大模型公司与(yǔ)边缘(biānyuán)计算提供商；

英特尔还与(yǔ)Hugging Face、Stability AI等(děng)公司合作(hézuò)，强化其软件生态与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席，只是低调切入性价比市场(shìchǎng)，构建从芯片到生态的(de)第二路径。

AI PC开放平台，NPU率先(shuàixiān)落地

除了云端推理，AI的另(lìng)一个前沿战场正是终端设备，也就是所谓(suǒwèi)的“AI PC”。

而(ér)英特尔，正是这个领域的开路人。

Meteor Lake处理器(chǔlǐqì)是英特尔首款集成NPU（神经网络处理单元）的(de)消费级PC处理器；

搭载(dāzài)AI本地处理能力的AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音(yǔyīn)助手、图像修复等多种(duōzhǒng)生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普等(děng)头部厂商已(yǐ)确认将在2024-2025年全面铺货AI PC机型；

英特尔下一代处理器Panther Lake将进一步加强NPU算力(suànlì)，构建“CPU+GPU+NPU”的(de)三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势(yōushì)，并已构建(gòujiàn)起与操作系统和硬件品牌的生态闭环。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说英特尔的AI布局已经全面胜出(shèngchū)，不如说它更像是一个正在成形(chéngxíng)的“战略杠杆”：

在(zài)英伟达主导云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔精准押注性价比(xìngjiàbǐ)AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对(duì)CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放标准、异构架构、主流兼容性打出差异化(chāyìhuà)牌；

未来当AI应用普及至中小企业与终端用户(zhōngduānyònghù)市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击(fǎnjī)引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是AI市场上的(de)(de)“概念炒作者”，而是(érshì)实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性(jiégòuxìng)重估”

英特尔的代工(dàigōng)业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被(bèi)视为机会，也被视为包袱。在“设计+制造”双重身份(shuāngchóngshēnfèn)下，公司在资本效率、组织协同和市场定位上饱受(bǎoshòu)掣肘。

英特尔首席财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的制造技术为外部(wàibù)客户生产的处理器(chǔlǐqì)数量并不多。Zinsner补充，该合约制造部门预计将在2027年才会(huì)实现收支平衡，并需要外部客户创造(chuàngzào)数十亿美元的低至中个位数的收入(shōurù)才能达到目标。

当前，IFS尚处于(chǔyú)亏损状态，拖累了公司整体毛利和自由现金流表现。而多个研报指出，一旦(yídàn)在2026年剥离IFS业务，将带来明显的(de)结构性改善：

现金毛利率有望(yǒuwàng)提升5个百分点；

CAPEX/营收比例将(jiāng)从36%降至3%；

自由现金流可能在剥离当年转正(zhuǎnzhèng)；

对应估值可从当前约20美元(měiyuán)，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对(duì)资产的“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻(qīng)设计、重效率”的清晰预期，资本市场可能会迅速修正(xiūzhèng)认知。

2025年(nián)第一季度的业绩(yèjì)超出市场预期(yùqī)，但相比以往仍属疲软。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前的提前采购(cǎigòu)效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但(dàn)明显低于去年同期的41%。这反映出英特尔在代工业务(yèwù)方面的问题：其制造出的产品缺乏竞争力。所有(suǒyǒu)业务部门的毛利率均出现下降(xiàjiàng)，尽管代工业务略有改善，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元，显著高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为(zuòwéi)对比，像台积电(diàn)这样的代工(dàigōng)企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻(qīng)资产设计公司仅为3%。

客户端计算(jìsuàn)事业部（CCG）：营收76亿美元，同比下降7.8%，主要(zhǔyào)受PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能(réngōngzhìnéng)事业部（DCAI）：营收41亿美元，同比(tóngbǐ)增长7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳表现(biǎoxiàn)。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工服务（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务的(de)初步增长势头(zēngzhǎngshìtóu) 。

2025年(nián)第二季度展望

营收(yíngshōu)预期：112亿至124亿美元，低于市场预期。

每股收益预期(yùqī)：GAAP：-0.32美元。

下调评级或维持悲观看法(kànfǎ)的机构：

Seaport Research Partners（4月(yuè)30日）| 首次覆盖(fùgài)，给予“卖出”评级；目标价仅为 $18，是所有机构中最低(zuìdī)的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出”评级(píngjí)；目标价(mùbiāojià)从 $18 下调至 $14，显示出更悲观预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘(dàpán)）”评级；目标价从(cóng) $25 下调至(zhì) $23；

JP Morgan（4月(yuè)25日）| 重申“减持（Underweight）”评级；目标价从(cóng) $23 下调至 $20；

维持中性或观望(guānwàng)评级的机构

Mizuho（4月(yuè)25日）| 重申“中性”评级(píngjí)；目标价从$23下调至$22

Wells Fargo（4月(yuè)25日）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从(cóng)$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日(rì)）| 重申“中性”评级(píngjí)；目标价从$29下调至 $20，下调幅度较大

BofA Securities（美银证券）（3月(yuè)13日）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调至“中性（Neutral）”；同时将(jiāng)目标价从$19上调至$25，为唯一(wéiyī)对股价给出上行(shàngxíng)预期的机构。

中文(zhōngwén)投资网首席分析师Brant操作展望

在过往报告中，我曾和(hé)大家分享过，美股要创新(xīn)高，两个条件缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性(liúdòngxìng)。唯有(wéiyǒu)这两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已(yǐ)从最低点(zuìdīdiǎn)强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌，也能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围(fēnwéi)浓厚。

不少人觉得国债(guózhài)下跌会(huì)影响市场走势，这(zhè)我(wǒ)并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现问题(wèntí)。解决方式也绝非像市场传言的那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息(jiàngxī)。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储(měiliánchǔ)协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标倍数不及预期，大家也无需担忧，毕竟(bìjìng)9万亿美债6月份才(cái)到期，6月才是(shì)真正见分晓(jiànfēnxiǎo)的时刻。一旦市场能解决这一隐患，大盘短期内就有望再创新高，或(huò)无限逼近(bījìn)新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有(zhǐyǒu)降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径基本确定，后续无论CPI还是(háishì)PPI数据如何，都不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率(gàilǜ)不符合市场预期，唯有9月份降息概率超(chāo)70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到(děngdào)9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我认为短期内大盘依旧看涨(kànzhǎng)，不过从中期来看，会在前高附近徘徊。看好的股票，特斯拉无疑是我的首选(shǒuxuǎn)。Robot Taxi相关利好(lìhǎo)政策预期，加上马斯克(mǎsīkè)回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份将(jiāng)举办开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英伟达一样，短期内或存在(cúnzài)价值洼地。

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